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　　本文梳理了全国发债城司2022－2024年年报及2025年1－6月财务数据，进而探析城司在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至2025年11月底，已披露2022－2024年年报、2025年半年报且历史数据具有可比性的全国城司2100余家，本文以上述城司为样本进行分析。需说明的是，由于部分区域的发债城司数量较少，样本可能无法代表当地城司的普遍情况，且不同城投企业记账方式或存在差异，数据代表的经济含义与实际情况可能存在偏差。

　　全国整体情况方面：从投资规模来看，2022－2025年6月底，城司城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产规模均持续上升。从主要资金投向来看，以土地资产及基础设施建设类项目投入形成的城建类资产和在建工程为主的自营类资产增速持续下降，但受整体基数较大影响，仍是资金主要流向，相比较而言，股权投资增速相对较高，但受基数相对较小影响，2024年及2025年上半年新增投资规模仍小于传统城建类资产投资规模。从资产结构看，2025年6月底，城建类资产、自营类资产、股权和基金类资产在三者合计中占比分别为63.06%、24.22%和12.72%，其中城建类资产占比由2024年底的63.55%下降至2025年6月底的63.06%，城建类资产占比进一步下降，但仍为城投企业主要的资产构成。

　　分区域方面：截至2025年6月底，在“化债与发展并重”的背景下，绝大部分省市的三类投资（城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产）合计及城建类资产投资均呈正增长态势。2025年6月底上述三类投资（城建类资产、自营类资产、股权和基金投资类资产）合计增速为负的地区仅为内蒙古（-1.36%），主要系城建类资产及自营类资产规模均有所下降所致。2025年上半年，海南、北京和河北城司三类资产合计增速相对较高，增速均超过5%，其中，海南主要系受基数小影响；北京城司增速则得益于土地整理、棚户区改造及轨道交通等基础设施投资拉动城建类及自营类资产规模提升，重点省市中吉林三类资产增速相对较高，达4.13%。

　　从投资结构来看，截至2025年6月底，城建类资产占比相对较高（占三项投资总额的比重超过80%）的为海南和黑龙江城司；自营类资产占比相对较高（占三项投资总额的比重超过40%）的主要为内蒙古、西藏、广东及甘肃城司，其中内蒙古、西藏及甘肃可能受基数整体偏小影响；股权和基金类投资占比相对较高（占三项投资总额的比重超过20%）的主要为云南、河北、上海和广东城司。由于不同城投企业记账方式存在差异，加之样本影响，上述占比可能存在偏差。

　　分区域来看，2025年上半年筹资活动现金流入规模较大的区域包括江苏、浙江、山东、四川、河南，流入规模均超过万亿元；从筹资活动现金流量净额来看，受融资政策及融资环境变化影响，重点省市和非重点省市分化进一步显现，2025年上半年城司筹资活动现金呈净流出的省市包括宁夏、西藏、云南、青海和贵州，大部分为重点省市。重点省市中云南和青海城司自2022年起筹资活动现金连续净流出，2025年上半年，内蒙古、黑龙江城司筹资活动现金由连续三年净流出转为净流入，西藏和贵州城司由2024年的净流入转为2025年上半年净流出；除此外，大部分省市城司2025年上半年筹资活动现金为净流入。

　　有息债务方面：2025年上半年，城司债务规模持续增长，债务增速持续放缓，重点省市城司债务规模普遍呈低增长或压降态势，债务管控取得明显成效；城司债务期限结构较上年底有所改善，江苏和山东城司短期债务占比相对较高，城司整体流动性压力仍较大，城司融资结构有所优化，仍以银行借款为主，且占比逐年提升。2025年上半年，全国各省市城投债发行规模有所下降，其中重点省市发行规模降幅更大，净偿还规模进一步扩大。

　　债务规模方面，2025年6月底，城司债务规模仍有所增长，但债务增速持续放缓，债务规模管控取得明显成效。分区域来看，江苏、浙江、四川、山东的城司债务规模排位靠前，均超过5万亿元；从全部债务增速来看，2025年6月底，受基数小影响，海南城司全部债务增速较2024年底超过20%，浙江、广东、山东、河北、四川和江苏城司全部债务增速相对较快，均超过6%；湖南、甘肃、陕西、福建、山西、安徽、江西处于4%~6%，河南、贵州、宁夏、西藏、青海、内蒙古城司全部债务规模较上年有所下降，其中大部分为重点省市，此外，增速不足1%中重点省市包括天津、黑龙江、吉林、广西、重庆和辽宁。

　　债务期限方面，城司整体期限结构仍以长期债务为主，2025年6月底短期债务占比较2024年底有所下降，短期债务偿付压力小幅减轻，2025年6月底短期债务占比为24.84%。分区域看，短期债务占比超过30%的区域包括江苏和山东，重点省市中云南短期债务占比相对较高，超过22%，重庆短期债务占比约为20.10%。2025年6月底重点省市中云南、辽宁、广西、黑龙江、重庆、吉林和天津短期债务占比较2024年底均有所下降，债务期限有所改善。

　　债务结构方面，2025年6月底，城司融资渠道仍以银行借款为主（占62.40%），此外是债券融资（占22.04%）和非标融资（占15.56%），银行融资占比较2024年底有所提升，债券融资占比及非标融资占比较2024年底均有所下降且债券融资占比下降速度相对更快。分区域来看，债券融资占比较高的区域包括西藏、山西，占比均超过30%；非标融资占比较高的区域包括黑龙江、青海、内蒙古、北京、上海和天津，均超过30%，2025年6月底重点省市中云南、辽宁、内蒙（已退出）、广西、黑龙江、吉林和宁夏较2023年底非标融资规模得以压降。债券融资方面，2025年上半年城投债发行规模同比下降11.86%至23810.63亿元，净偿还1780.50亿元，净偿还规模同比有所扩大。2025年上半年，江苏、浙江和山东发行规模排名仍稳居前三，发行规模合计约占全国的45%，河北、湖南、湖北、陕西城投债发行规模同比增幅较大。重点省市中，重庆、天津、云南和广西城投债发行规模居前，贵州、广西城投债发行规模同比大幅增长，其余省份发行规模均较小；净融资方面，非重点省市城投债由上年同期的净融入转为净偿还，重点省市城投债净偿还规模同比有所扩大。非重点省市中，仅山东、广东、河北、新疆、北京、陕西和海南城投债呈净融入状态，其他省份表现为净偿还，其中江苏净偿还规模超600亿元，此外湖南、浙江、安徽、湖北、福建和四川的净偿还规模均超过100亿元。重点省市中大部分省份城投债均呈净偿还，其中重庆和贵州净偿还规模相对较大，均超过100亿元。

　　2022－2024年底及2025年1－6月底，城司整体资产负债率、全部债务资本化比率均持续上升，现金短期债务比2025年6月底呈反弹态势，短期偿付压力略有缓解。分区域来看，北京、浙江、西藏、陕西、四川、吉林、江苏、河北、青海、湖北、山东城司债务负担较重，以上区域城司全部债务资本化比率均超过55%且均超过全国平均水平（54.99%）；大部分重点省市城司债务负担有所减轻，辽宁、黑龙江、内蒙古和海南城司债务负担相对轻，全部债务资本化比率不足40%。截至2025年6月底，山东、浙江、河南、云南和贵州城司现金短期债务比不足0.4倍，其中云南和贵州城司现金短期债务比不足0.3倍，仍需关注城司流动性压力。